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威尼斯人网上娱乐:一样的强美元,一样的全球资产配置?

时间:2018/6/8 15:23:06  作者:  来源:  查看:15  评论:0
内容摘要:强美元周期的资产配置问题,开始被投资者关注。最近几个月,美元一直在走强,从2月16日低点88.6摸到95,升值7%左右。如果美联储稳步加息的方向不变,强势美元可能会有新的开始。如果强美元持续下去,这无疑会对全球政治经济形势、进而资产价格表现产生重要的影响。作为投资者,最关心的是在...
强美元周期的资产配置问题,开始被投资者关注。最近几个月,美元一直在走强,从2月16日低点88.6摸到95,升值7%左右。如果美联储稳步加息的方向不变,强势美元可能会有新的开始。如果强美元持续下去,这无疑会对全球政治经济形势、进而资产价格表现产生重要的影响。作为投资者,最关心的是在这个周期中,资产应该如何配置。本篇报告从历史比较的角度,分析强美元周期中的全球资产配置问题。



三次强美元,发达市场都是牛市

以美元指数衡量,1970年以来美元有三次大的升值周期。分别是:1980年7月至1985年2月,持续56个月左右,美元指数上涨87.2%;1995年4月至2002年2月,持续71个月左右,升值45.8%;2011年4月至2016年12月,持续69个月左右,美升值41.7%。这三次美元升值,从幅度来看都在40%以上,从持续时间来看都在4年以上,时间长、幅度大。美元的这种变化,必然会影响各类资产价格。



我们统计了三次美元升值期间,股票、债券、大宗商品和贵金属等大类资产的表现。

全球股票:发达国家牛市,新兴国家熊市。在三次美元上涨周期中,我们看到,以MSCI指数衡量,发达市场和新兴市场走势不同。发达市场都出现比较大幅度的上涨:从前到后的三次升值周期中,MSCI发达市场分别上涨34.2%、44.5%、26.1%,而发达市场中美国、英国、法国、德国、日本大部分都实现上涨,仅日本在1995.04-2002.02期间下跌37%。但与此同时,新兴市场表现不佳。在有数据的后两次强势美元期间,即1995.04-2002.02、2011.04-2016.12,MSCI新兴市场分别下跌25.8%、28.4%。



全球债券:发达市场牛市,新兴市场涨跌不一。在债券市场,我们看到,全球发达国家和新兴国家表现完全不同。其中,发达市场如美英德法日以上涨为主,除了1980-1985年期间的美国外。而新兴市场则表现分化,我国观察的信息国家基本是三次美元升值期间有涨有跌,只有阿根廷在三次强美元期间利率都是上市。



大宗商品、贵金属整体下跌。就全球大宗商品来看,以下跌为主。比如,三次强美元期间,CRB原材料分别下跌11.5%、35.0%、20.4%,WTI原油价格是下跌8.7%、上涨6.7%、下跌52.8%。贵金属方面,三次强美元期间全部下跌,分别下跌53.4%、23.5%、26.3%。



总结三次强美元期间全球资产表现,我们发现:大宗商品和贵金属基本都是下跌;对股票市场而言,发达国家是牛市,新兴市场是熊市;对债券市场而言,发达国家是牛市,新兴国家涨跌不一。以发达市场看,三次强美元期间都出现“股债双牛”的格局。如果再考虑大宗下跌,则是出现“股债双牛+大宗熊”,这和2014-2015年的中国何其相似。既然强美元期间资产价格表现如此有规律,那么是不是可以照此去预测未来呢?

同样的强美元,但是不一样的宏观背景

我们说,未必。虽然是同样的强美元,并几乎具有同样的资产表现,但背后的宏观逻辑不同。不同的宏观逻辑决定了资产价格的相应表现。我们不仅要去看强美元期间的资产表现,还要去分析资产表现背后的宏观驱动,才能真正把握强美元期间资产价格变化的真谛。

1980-1985年的强美元,起始于拉美危机,强劲美国经济续血。在1980-1985年的强美元期间,美国经济并非是一番坦途。1983年之前,高通胀困扰美国经济,为驯服通胀,美联储持续加息,基准利率最高达到16.8%(1982年3月);在高通胀、高利率冲击下,1982年美国GDP连续4个季度下滑。之后,通胀回落,美联储开始进入降息之途,美国经济见底回升,失业率下降。单从美国经济来看,1983年之前不支持美元升值。但是汇率是相对价格。1982年墨西哥爆发债务危机,并向其他拉美国家蔓延,金融市场发生较大波动,并向实体经济蔓延。以人均GDP增速来看,低收入国家向下,高收入国家向上。这开启了美元升值之路。而随着美国经济回升向上,低收入国家增速继续向下,美元上涨也就一帆风顺。因此,1980-1985年强美元期间的全球宏观形势是:1983年前美国经济疲弱、通胀高企、紧缩货币,拉美爆发债务危机;1983年后,美国经济回升,通胀往下,美国放松货币,债务危机继续。可以说,这次美元升值起始于拉美危机、而强劲美国经济为之续血。



1995-2002年的强美元,起始于强劲美股经济,东亚危机接棒。1995-2002年期间的强美元,也分为两个阶段。2000年科网泡沫破裂前,美国高增长、低通胀、低失业、利率稳定,以美国为代表的高收入国家与低收入国家人均GDP增速走势相反,前者往上,后者往下,强势美元由此开启。2000年科网泡沫破裂后,虽然美国经济开始往下,但失业率并没有上升,通胀也基本稳定,美联储的降息行为稳定了美国经济,相对表现好于发生了东亚金融危机的全球其他经济,强势美元得以维持。因此,1995-2002年全球宏观背景:前半段经济基本面强劲,通胀稳定,货币政策稳定,后半段东亚危机以及科网泡沫破裂,经济下行,美国放松货币。




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